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理财者网资金流向偷偷告诉你估值横扫一切:包括老对头巴菲特与法玛

[日期:2019-12-11]   来源:  作者:   阅读: 0[字体: ]

2013年的诺贝尔经济学奖颁给了三个人:尤金·法玛、彼得·汉森和罗伯特·希勒,这三位学者因对资产定价领域的相关贡献得奖。罗伯特·希勒是我很喜欢的对行为金融学开创性研究的学者,彼得·汉森我不太熟悉。不过,这一节我们主要聊聊尤金·法玛。

对于尤金·法玛的得奖,许多人介绍时第一句话就是——他发明了“效市场假说”。但我不得不说,这个假说实在是个忽悠的假说。正如前文所说,索罗斯说过这样一句话——效市场假说已经破产。其实我还要告诉你更多,巴菲特也说过这样一句话——“如果市场总是效的,我只能沿街乞讨”。听完21世纪全球投资界最牛的两个实干家的评价,不知你现在对“效市场假说”做何感想?

当然,法玛先生获诺贝尔经济学奖的原因并不仅于此。事实上,之后他提出的“三因子模型”更是广受华尔街欢迎的法宝。法玛/弗兰奇三因子模型,简单地说,就是股票的回报率与三个因子关。这三个因子一个叫贝塔,一个叫市值,一个叫估值——更简单地说,小盘股和低市净率的价值股会给你带来更好的回报。

所谓贝塔,点类似于大家所说的“股性”,比如大盘涨1%,这个股票一般要涨1.5%,股民就会说这个股票“股性活”,而学术界则会说这个股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理论认为一份风险,一份收获,一个股票的Beta值越大,那么预期收益就该越高。

所谓市值,是指上市公司的规模大小。

所谓估值,是指市盈率或其他可衡量的估值指标。

法玛三因子模型横空出世之后,引发了全球投资界的强烈关注。很多人在不同的市场做了很多实证检验。

在美国市场,研究指出,从1926年7月~2013年8月,小盘价值股是美股中回报最高的板块,年回报14.98%,与之对比小盘成长股年回报仅8.65%,大盘价值股年回报是11.93%,大盘成长股则是9.4%。

在A股市场,华泰联合证券的研究指出,如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准,每半年根据市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持,那么在2007年到2011年之间,每年都跑赢了中证500指数和沪深300指数,可以实现54.1%的年化收益率,而后两者的年化收益率仅为26.6%和9.8%。

这样看起来,法玛三因子模型的确看上去很美,用上去很行。不过,先别急着鼓掌,我们再来看一个巴菲特的例子。

对冲基金AQRCapitalManagementGroup曾对巴菲特40多年的股票投资过程做了非常仔细的研究,得出了一个重要的结论——巴菲特之所以能靠股票投资成为首富,是因为他买的股票都是波动率比较低的(Lowbeta),而且是在稳定的大公司股票打折的时候买进的。但是为了提高收益率,巴菲特通过发行债券和控股保险公司等方法使用了低利息的融资(Leverage),研究报告算出来巴菲特使用了大约1.6倍的融资杠杆。所以他们认为,巴菲特成功的秘诀就是:低贝塔+大盘股打折+适度杠杆。

如果我们把以上巴菲特的三个秘诀称为首富三因子的话,亲爱的读者发现——首富三因子中的低贝塔、大盘股,这两个要素与法玛三因子模型中的两个要素相矛盾。但是估值这个因素却是共通的。

在时间的长河中,估值优势可以横扫一切牛鬼蛇神。

 
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